9月28日，四大证券报头版头条无一例外聚焦昨晚国务院常务会议，国务院总理李克强听取推进中央企业重组整合工作汇报，并提出要推进装备制造等领域央企重组整合，要继续化解过剩产能，推进国企混合所有制改革。

会议指出，重组整合后的企业管理成本、经营成本不断下降，经营效益稳步上升，2016年重组企业利润总额比2012年增加40%以上。

会议强调，要坚持深化改革，尊重市场规律，深入推进央企优化结构、重组整合，实现更好发展。要在企业自愿、协商一致的基础上，按照“成熟一户、推进一户”的原则，稳妥推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域央企重组整合，提高资源配置效率，增强竞争力。

《证券日报》记者采访了国资国企改革研究人士刘兴国，他表示，国资委、发改委等多个部门相继部署推进上述领域重组整合，主要原因还是在于这些领域都存在产能过剩的压力，需要通过并购重组来加快化解过剩产能。煤炭与电力领域的并购重组还将继续，未来有可能会出现3家中央发电集团与1家至2家煤炭集团的格局。此外，船舶、钢铁、航空运输、石油化工等领域的央企也存在并购重组需求。

值得关注的是，昨日中国船舶工业集团公司旗下两家A股上市公司——中国船舶与中船防务双双发布停牌公告，称其控股股东中国船舶工业集团公司正在筹划重大事项，可能涉及该公司资产重组。至此，市场对于“南北船”合并的预期再度升温。

会议还指出，加大对小微企业发展的财政金融支持力度，特别是推动缓解融资难、融资贵问题，采取减税、定向降准等手段，激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。

上海证券报头版：《探因社会融资结构大腾挪》

本文在上证报头版今日大版面刊登，文章从社会融资结构变化入手，清晰的还原了信贷占比提升的过程，对其内因与外因进行了分析，专家指出，在去杠杆、治理金融乱象的大背景下，信贷占比升高具有合理性，其对表外融资的替代有助于服务实体经济。但直接融资与信贷并不是“按下葫芦浮起瓢”的关系，应大力鼓励和支持直接融资发展，完善融资功能完备的多层次资本市场体系应是坚定的方向。——编者注

记者 李丹丹 见习记者 张琼斯

最近，对社会融资结构变化的讨论，成为金融业内热点话题。信贷占比节节升高，到底是适应金融监管调控、经济结构调整、服务实体经济要求的转型，还是融资结构的倒退？

在2013年的社会融资结构中，新增人民币贷款占比仅为五成，创下历史最低水平；非信贷融资占比则超过四成。彼时，市场一片叫好声，仿佛融资结构多元化的时代已经触手可及。但到了2014年，贷款占比开始反弹，自此一路上扬。

据上证报记者统计，今年以来，新增人民币贷款占比已达74.3%，与2006年水平相当。与之形成对比的，则是表外融资、直接融资占比的下滑和波动。

业内专家指出，在去杠杆、治理金融乱象的大背景下，信贷占比升高具有合理性，其对表外融资的替代有助于服务实体经济。但直接融资与信贷并不是“按下葫芦浮起瓢”的关系，应大力鼓励和支持直接融资发展，完善融资功能完备的多层次资本市场体系应是坚定的方向。

演变：

信贷占比呈现“先降后升”弧线

粗略归纳，社会融资数据里包含三方面内容：一是间接融资，含人民币贷款和外币贷款；二是表外融资，含委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票；三是直接融资，含企业债券和非金融企业境内股票融资。

上证报记者梳理2002年至今的数据发现，社会融资结构以2013年为分界，大致经历了两个阶段。

从2002年到2013年，新增人民币贷款在社会融资中的占比呈现明显下降趋势。2002年，该项数据超过90%，2013年则下降至51.4%的历史最低位。

或许，这样的数据对比更为直观：较之2002年，2013年新增人民币贷款增长了3.8倍，但是社会融资规模却增长了7.6倍。

伴随而来的，则是表外融资的逐渐“崛起”。2002年，表外融资占比几乎可以忽略不计。2013年，当年新增表外融资占社会融资的比重逼近三成，创下历史峰值；当年的新增直接融资占比为11.7%。

由此计算，在2013年的社会融资结构中，信贷占比略高于五成，表外融资和直接融资占比则超过四成。彼时，市场对于未来非信贷融资撑起“半边天”、融资结构快速多元化持乐观态度。

但是情况很快发生了改变。2014年开始，新增人民币贷款在社会融资中的比重呈上升趋势，2015年和2016年占比达到七成左右。截至今年8月末，今年以来新增人民币贷款占比已经达到74.3%。

表外融资占比则呈现强烈的波动性。2014年开始，新增表外融资占比明显下降，2015年降至3.8%，创下13年来新低。今年以来，新增表外融资占比回升至18.4%，但较历史最高峰仍有明显差距。

而直接融资占比自2013年以来的上升势头或在今年被打断。2014年至2016年，新增直接融资在社会融资中的占比节节攀高，并在2016年达到23.8%的峰值。今年以来，受企业债券发行影响，新增直接融资严重缩水，仅占社会融资的4.2%。

寻因：

监管和市场的力量起作用

任何宏观数据，都是微观行为加总后的反映。在社会融资结构变化这条明线背后，宏观调控、监管政策及经济主体行为变化的暗线隐约可见。

以今年为例，央行年初在宏观审慎评估中正式纳入表外理财，以更全面地反映银行体系信用扩张状况，银监会则从二季度陆续展开了整治“三违反”、“三套利”、“四不当”等行为的监管措施。这些举措旨在降低金融业杠杆率、治理金融乱象。

面对监管施压，今年4月以来银行调整表内外业务结构，将表外资产腾挪至表内的现象明显。由此，人民币贷款在社会融资中的占比远远高于表外融资。例如对比最为明显的5月数据，当月人民币贷款占比109.6%，而表外融资占比仅为2.7%。

在去杠杆的背景下，今年市场利率逐渐上移，发债成本有所上升，企业发债意愿回落，债券发行量大幅降低。截至今年8月末，今年以来企业债券净融资减少84亿元。

也正是由于债券融资的明显降低，九州证券首席经济学家邓海清日前旗帜鲜明地指出，要警惕社会融资结构“大倒退”，从“多样化”返回“单一化”。他指出，由于资金面持续收紧，今年8月大量企业取消或推迟债券发行，导致社会融资数据中企业债券融资较7月大幅下滑1777亿元，同时，信贷却较7月多增2348亿元，两者形成鲜明对比。

“社会融资中信贷所占比重过高，将进一步扭曲社会融资结构，要防止直接融资在社会融资结构中出现再次倒退的情况。”邓海清强调，修复债市融资功能迫在眉睫。

反思：

何种结构是合理的

确实，今年以来，社会融资中的信贷占比出现了明显上升，对比历史数据可以发现，74.3%的水平已经与2006年相当。但是可以据此就称之为社会融资结构的“倒退”吗？

交通银行首席经济学家连平指出，市场似乎形成了“共识”，认为信贷在整个融资结构中所占的比重应该不断下降，其他融资方式应该快速发展。但是，如果以全国金融工作会议所强调的服务实体经济和防控金融风险这两把尺子进行考量的话，就有必要对所谓“共识”进行反思。

在他看来，从我国融资主体特征、企业融资需求性质、居民储蓄水平、存量债务结构和融资风险管理能力看，银行信贷融资占比较高似乎较为合理。

那么到底什么样的融资结构是合理的？连平表示：“在融资结构中，银行信贷的比重维持在60%至70%可能较为合适。”

中债登研发中心最新发布的报告则指出，我国社会融资结构中，银行信贷占比仍然过大，因此，监管机构应审慎调控表内信贷并严格监控表外信贷，促进信贷资金向实体经济的流通。

虽然对于信贷占比还存在争议，但是提高直接融资比重则是各方一致声音。

中债登研发中心建议，直接融资有待提升，应该丰富直接融资市场产品、投资者的种类和数量，允许更多企业和金融机构进入市场，精简业务流程，实行标准化管理，缩短发行周期，从而逐渐打造一个市场化、透明化的直接融资市场。

连平也认为，经济体要有效去杠杆，发展直接融资就必须放在重要位置上。未来仍应大力鼓励和支持直接融资发展。其中，形成融资功能完备的多层次资本市场体系，应是发展目标。

证券时报：《资金价格现季节性分化 央行精准掌控“紧平衡”》

本周央行操作精准，上周五银行间市场与交易所资金价格仍较为稳定，市场普遍预期9月份的资金面会和6月份一样宽松。但在流动性最紧张的时刻，市场似乎没有感受到说好的财政投放利好。因为在金融去杠杆，随着后期财政支出的逐步释放，流动性预计会有所改善。——编者注

记者 刘禹成

央行昨日发布公告称，因临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后银行体系流动性处于较高水平，故当日不开展公开市场操作。实际上央行已经连续3个交易日实现资金净回笼。从本周一开始，市场似乎没有感受到说好的财政投放利好，资金面转为持续紧张。

一般而言，季末往往是流动性最紧张的时刻。今年6月，受宏观审慎评估考核、美联储加息预期等因素影响，市场流动性面临不小压力。但央行在公开市场操作期限上不断进行调整并且加强市场预期的引导，资金面经历了一段“意外”的宽松期。

以9月份的情况来看，上周五银行间市场与交易所资金价格仍较为稳定，市场普遍预期9月份的资金面会和6月份一样宽松。但本周以来，说好的财政投放规模不及预期，央行又从公开市场连续抽水，紧平衡的态度明显。

为什么会这样？因为在6月份宽松的环境下，金融机构的杠杆率重新抬升。在金融去杠杆的大目标下，9月末的流动性有所收紧也就不难理解了。目前短期资金面的紧张主要源于结构性因素，随着后期财政支出的逐步释放，流动性预计会有所改善。

值得一提的是，昨日银行间市场与交易所资金价格出现了明显分化，银行间市场流动性有所好转，交易所资金价格依旧上涨。上交所7天期国债逆回购利率与银行间7天期质押式回购利率之间的利差持续走扩，上交所隔夜国债逆回购利率盘中最高一度触及9%，均表明目前非银机构面临不小的融资压力。

这主要是因为银行间市场和交易所的资金融出方差别很大。银行间市场的资金融出方通常是银行，季末考核的时候银行因额度限制会减少资金拆出。而交易所的资金融出方一般是中小投资者和股票型产品。所以每逢季末，交易所和银行间市场利率的利差总会走扩。

由于资金有规律性的需求，交易所资金品种的收益率也存在着明显的周期。在季末或节假日来临之时，交易所的资金价格大概率会出现一波上涨，这对于有闲钱的投资者而言，不失为一个可选择的投资机会。

总体来看，9月份资金面已度过了一段宽松时期，虽然本周资金面有所收紧，但也只是一种波动性的紧张现象，资金面总体处于紧平衡的状态。当前央行公开市场操作对资金面掌控有力，在防控金融风险的大环境下，稳健中性的货币政策料将持续。

中国证券报：《脚踏实地 大胆探索 为中国期货市场走出一条成功之路》

本文系证监会期货监管部在中证报头版发表的文章，“脚踏实地、大胆探索，努力走出一条成功之路”是习近平总书记2013年8月视察大商所发出的号召，文章肯定了近5年我国期货市场的发展，称这些成果是经济金融改革成功实践的一个缩影，指出将不断优化交割制度，探索开展仓单串换、集团交割、仓单服务商等业务创新，拓展一次性交割、滚动交割、期转现交割等灵活交割方式，创新三步交割法、保税交割等交割制度。监管方面，设立监控中心是一项重大创新安排。下一步，将扩大期货市场对外开放，加快引入境外投资者、扩大境内外交割区域、与境外交易所开展合作、鼓励期货经营机构国际化发展。——编者注

中国证监会期货监管部

我国现代期货市场起步于上世纪九十年代初期。经过二十多年的探索实践，伴随着改革开放的滚滚洪流，期货市场发展取得了斐然成绩。经过最近五年来的规范发展，特别是2013年8月习近平总书记视察大商所发出“脚踏实地、大胆探索，努力走出一条成功之路”的号召以来，我国期货市场规模体量发展迅速，商品期货成交量已经连续八年居世界第一，金融期货重要作用日益显现；市场运行日趋规范，监管有效性不断提升；市场在发现价格、风险管理，服务供给侧结构性改革，落实国家产业政策，促进落后产能淘汰，提升产品质量，服务“三农”，助力脱贫攻坚以及双向开放等方面发挥了积极作用。

从品种规模看，截至目前，共有3家商品期货交易所和1家金融期货交易所，已上市55个期货品种，包括5个金融期货品种、1个金融期权品种，47个商品期货品种、2个商品期权品种。目前，除原油、天然气外，国外市场成熟商品期货品种均已在我国上市，并发展了与中国经济结构、经济体量相适应的有中国特色、世界影响的PTA等品种。证监会还积极服务国家脱贫攻坚战略，大力推进苹果、红枣等商品期货新品种的研发上市工作。

从市场主体的规模看，截至目前，我国共有149家期货公司，下设65家风险管理子公司、11家资产管理子公司，1677个遍布全国34个省、自治区和直辖市的营业部，通过经纪业务、资管业务、风险管理业务、投资咨询业务等，搭建起多层次的服务实体经济的网络，承担起重要的市场培育、投资者教育与培训、期货市场风险防范的职责，有力地推动了期货市场价格发现、风险管理功能的发挥。行业总资产5500余亿元，全市场资金总量和投资者分别为4900多亿元和120多万个。

经过二十多年探索，我国的期货市场从期货交易、期货规则、期货监管、期货投资者保护、期货功能发挥、期货开放以及期货扶贫等多个维度看，都反映出了鲜明的中国特点，产生了显著的世界影响。这些成果是经济金融改革成功实践的一个缩影，也是我国期货市场建设者、参与者、监管者在以习近平同志为核心的党中央坚强领导和亲切关怀下，不断增强“四个意识”，坚定“四个自信”，下足“绣花”工，脚踏实地、大胆探索，沿着中国特色社会主义理论体系和习近平治国理政新理念新思想新战略指引的方向，不忘服务实体经济的初心，砥砺奋进，趟出来的成功之路！

一、期货交易绘制中国价格

习近平总书记在全国金融工作会议上指出，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。

市场通过价格对资源配置起决定性作用，价格不仅指现货价格，还包括时间序列上的一系列期货价格。现货价格主要对当期消费起作用，期货价格则指挥着决定未来供应的生产和投资。由于采用集中竞价和杠杆的交易机制，当前及未来的各类宏观信息、产业信息和供求关系信息能够低成本地、迅速地体现在期货交易中，期货交易形成的价格往往能领先于现货价格反映出大宗商品和产业运行情况。当前，国际上主要的大宗商品已从传统的生产商或贸易商主导定价，逐渐转变为由相关多元各方参与的期货市场主导定价。

我国作为世界第二大经济体和绝大部分大宗商品的最大生产、贸易、消费国，与美国一样在发展期货市场方面具有独特优势。从国际经验看，全球商品定价中心是在工业化、城镇化过程中形成的，金融资产定价中心是在相关现货市场国际化过程中形成的。从商品市场看，未来几年是中国形成全球定价中心重要的战略机遇期。我国应积极把握战略机遇，继续坚持稳步发展的指导思想和服务实体经济的根本导向，建设一个与经济金融发展程度相匹配、风险管理需求相适应、竞争力强的期货衍生品市场，逐步形成以期货价格为核心，具有一定国际影响力的市场化定价体系。

现在，国内相关行业都在积极使用期货价格信号指导生产经营活动。铜、铝、锌、铅、PTA、菜粕、白糖、棉花、豆油、豆粕、棕榈油等品种期货现货价格拟合度高，已成为国内相关产业的定价基准和谈判参考，起到了促进资源配置的作用。部分期货品种价格的国际影响力不断增大，2016年，上期所已经成为全球第一大的黑色金属期货市场和第二大有色金属期货市场。大商所农产品期货年成交量超越美国芝加哥商业交易所集团，成为全球最大的农产品期货市场，并保持全球最大的油脂、塑料、煤炭、铁矿石期货市场地位。大商所大豆、棕榈油、塑料、铁矿石等品种的“大连价格”在国际相关市场的影响力不断提升，大连成为全球的重要价格传导中心之一。2013年，上期所率先推出夜盘交易，推动交易机制的国际化。夜盘交易时段从晚上9：00开始，根据不同品种特性收盘时间有所不同，有效覆盖欧美交易时段和关键经济数据发布时点，增强了期货价格的连续性。截至目前，夜盘交易已涵盖三个商品期货交易所共计29个品种。随着市场套期保值的企业不断增多，参与上期所以铜为代表的有色金属期货交易的法人客户特别是产业客户数量、持仓量占比、套期保值量和实物交割量继续呈现上升势头，位居国内各品种前列。经评估，铜期货套期保值有效性指标长期高于97%，与国内现货市场、境外同类市场的相关系数均超过0.97，铜期货价格已成为行业定价的重要参照依据。郑商所的一些产品已经成为相关实体企业应对市场价格波动、提升风险管理能力的必备工具，相关产品的“郑州价格”已经具有了重要的影响力。例如，超过90%的PTA生产、贸易企业和80%的聚酯企业参与PTA期货市场，期现货相关系数达到0.99。棉纱期货与棉花期货、PTA期货成为纺织企业避险“三剑客”，被誉为全球纺织市场风向标。白糖期权为中小企业管理风险带来便利，使蔗农利用衍生品管理风险成为可能。动力煤期货的上市，有力推动了煤炭市场化改革，为煤炭、电力等上下游企业签订长、短期协议提供有效参考，在国际市场上形成具有影响力的动力煤“中国价格”。随着金融期货市场的逐步发展，越来越多的持牌法人机构积极利用股指期货管理风险，坚定持股信心，弘扬长期价值投资理念，为降低股票市场价格波动增添助力。同时，国债期货的市场功能也日益显著，提升了债券市场流动性和定价效率，在健全反映市场供求关系的国债收益率曲线等方面开始发挥积极作用。

期货交易产生的价格信息从上海、郑州、大连发出，通过大量产业客户、机构客户的参与，为市场协定价格提供了有效的参考，在国际市场的影响力不断提升，汇聚成为世人公认的“中国价格”。

二、期货规则形成中国标准

习近平总书记在致第39届国际标准化组织大会的贺信中指出，伴随着经济全球化深入发展，标准化在便利经贸往来、支撑产业发展、促进科技进步、规范社会治理中的作用日益凸显。

期货市场深化标准合作，加强交流互鉴，推动中国标准成为世界标准。

服务供给侧结构性改革，促进供给端优胜劣汰。我国期货市场每个商品期货品种的产品设计都充分体现了国家相关行业产业政策和节能环保政策的导向，合约标的和交割品标准都按照国家相关行业的推广标准进行设定，不符合国家标准、属于淘汰产能的商品不能进入期货市场，对于淘汰低端产品起到了重要推动作用。以上期所铅期货为例，品牌注册必须符合“铅锌行业准入条件”关于环保部“清洁生产标准”三级工艺以上、铅锭国标GB/T 469-2005选择1号铅Pb99.994牌号（高于伦敦金属交易所BS EN 12659:1999标准规定的99.97％牌号）的要求，这有利于淘汰市场竞争力差、污染严重、资源浪费的落后产能，如烧结锅、烧结盘、简易高炉等落后方式炼铅工艺及设备，未配套建设制酸及尾气吸收系统的烧结机炼铅工艺等，显著提升行业环保水平。

持续推进交割业务创新。推动质监部门出台了进口大豆监管改革措施，便利进口大豆参与期货交割，同时优化调整黄大豆2号合约，努力为我国每年8000万吨进口大豆提供中国价格。不断优化交割制度，探索开展仓单串换、集团交割、仓单服务商等业务创新，着力解决活跃合约不连续、近月合约不活跃等困扰国内商品期货市场多年的“顽疾”，促进市场功能进一步发挥。丰富完善指定仓库、厂库、延伸库、车船板等多种交割仓库类型，拓展一次性交割、滚动交割、期转现交割等灵活交割方式，创新三步交割法、保税交割等交割制度，优化交割区域布局和交割流程，加强交割仓库管理，满足了更加广泛客户群体的交割需求，为各类经营主体参与期货市场提供了更多便利和制度支持。

完善基础制度机制，不断完善以保证金管理、逐日盯市、当日无负债结算和风险准备金管理等制度为基础的期货结算制度。上期所在夜盘交易中，根据不同品种特性，收盘时间有所不同，有效覆盖欧美交易时段和关键经济数据发布时点，增强了期货价格的连续性。郑商所致力结算制度创新，调减保证金、持仓梯度，优化套保流程，便利产业客户参与套保。降低PTA、动力煤持仓及交割成本，引导合约连续活跃，服务产业客户利用期货工具。大商所持续扩大组合保证金优惠，优化持仓梯度保证金管理，降低临近交割月保证金成本，市场交易成本降低10%以上。中金所推出了国债作为期货保证金业务，进一步降低交易成本，提升市场效率，拓展了债券的金融功能，完善了金融市场 基础设施建设。

优化技术系统性能，技术水平不断提升。郑商所、大商所交易系统优化项目成功上线，系统订单延时均达到毫秒以下，系统性能和容量大幅提升。上期所、郑商所、大商所和中金所相继完成灾备系统建设，故障和重大灾难应对能力全面提升。中金所自主研发的新一代结算系统成功上线，全面支持国内外主流金融衍生品，结算1000万笔成交用时在5分钟内；积极推进新一代交易系统建设，新一代系统单撮合核心吞吐量达到70000笔/秒以上，且支持多核心配置，系统订单延时小于100微秒。

建设好“电子眼”，及时化解风险，牢牢守住不发生重大风险事件底线。作为期货市场的“电子眼”，2006年5月证监会批准成立的中国期货市场监控中心（简称监控中心，2015年由中国期货保证金监控中心更名为中国期货市场监控中心）依托数据大集中优势，从实名制开户、保证金监控、市场监控及期货经营机构监控等多个角度，对期货市场实施全方位监测，及时防范个体性风险、系统性风险。

从产品标准到业务规则，从基础制度建设到技术手段革新，期货市场全面提升服务实体经济的能力、防控金融风险的能力，正在不断形成具有国际影响的“中国标准”。

三、期货监管体现中国智慧

习近平总书记在全国金融工作会议上指出，强化监管，提高防范化解金融风险能力。要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。

在我国期货市场发展初期，法规制度建设几近空白。伴随1999年《期货交易管理暂行条例》的出台和多次修订，证监会配套出台了规范期货交易所、期货公司以及期货行业从业人员管理的一系列规章、规范性文件。目前我国期货市场已经形成了以国务院发布的《期货交易管理条例》等相关行政法规为核心，证监会发布的《期货交易所管理办法》等部门规章和规范性文件为主体，期货交易所、中国期货业协会制定的自律管理规则等为重要组成部分的制度规范体系。此外，为进一步提升期货市场相关法律适用的准确性，减少法律纠纷，优化期货市场法制环境，司法机关制定并发布了关于审理期货纠纷案件的专项司法解释。

从监管制度看，我国期货市场监管演进经历了由“多头分散”到“集中统一”的发展历程。早期期货市场主要由相关行业部委和地方政府分头进行监管，1993年11月，国务院授权我会作为期货市场的行政管理部门，1998年明确我会对期货市场进行垂直管理和集中统一监管。2000年12月，中国期货业协会成立，形成了证监会行政监管、交易所一线监管和协会自律监管相结合的监管制度。中国期货业协会作为自律管理组织，近年来充分发挥“自律、服务、传导”职能，在推动期货及衍生品行业创新发展，提升服务实体经济能力方面起到了积极作用。2006年成立的期货市场监控中心实现了期货市场数据大集中，从而确立了中国证监会、派出机构、期货交易所、中国期货市场监控中心和中国期货业协会“五位一体”的期货监管工作机制。在股指期货市场上，成立了横跨期现货市场的监管工作机制，开辟了期货交易所和证券交易所盘中信息共享的应急绿色通道，为快速响应、及时处置风险事件提供了重要的保障。

设立监控中心是我国期货市场监管体系的一项重大创新安排，具有鲜明的中国特色，在全球范围具有独创性，得到了国际评估组织和监管同行的高度评价。美国商品期货委员会、美国期货业协会、芝加哥商业交易所、世界交易所联合会均到监控中心访问交流。多年来，监控中心在防范市场风险、保护投资者权益、服务监管等方面做出重要贡献，为维护期货市场平稳健康发展发挥了重大作用。保证金安全存管监控制度是在总结期货市场经验教训基础上建立的，具有鲜明的中国特色，获得期货市场和国际期货监管机构一致认可。保证金安全存管监控制度实施以后，从基础制度上基本杜绝了期货公司挪用资金的现象，进一步规范了期货公司运营。

近些年来，我国期货市场总体运行平稳，市场秩序良好，违法违规案件得到了证监会行政监管或交易所自律监管的及时有效查处，我国期货市场十几年来没有发生大的市场运行风险事件，有力印证了期货市场监管设计中的“中国智慧”。

四、期货投保铸就中国保障

习近平总书记在全国金融工作会议上强调，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

为落实总书记指示，期货市场进行了多方面探索。

创新推出投资者适当性制度，实行期货市场统一开户，从源头实现对投资者的保护。开户是投资者进入期货市场的起点。针对我国期货市场投资者中散户占比偏高，一些投资者的知识储备、投资经验和风险意识不足的国情，为构筑保护投资者的第一道防线，股指期货从2010年上市之初就实行了严格的投资者适当性制度。目前，随着证监会《证券期货投资者适当性管理办法》的公布，适当性制度已经拓展至证券期货各领域。此外，我国期货市场还建立了统一开户制度，构建了以统一开户编码为基础、分合有序、一一对应的账户体系，有效落实开户实名制、投资者适当性制度、市场禁入等监管要求，建设完成我国期货市场完整的客户数据库，为后续的市场监管夯实基础。

建立期货保证金安全存管监控制度，确保期货市场客户资金安全。期货交易每日闭市后，监控中心利用保证金监控系统逐日逐笔查验期货公司资金、交易等结算资料的真实性，逐日检查期货公司是否存在保证金缺口、是否存在透支等危害保证金安全的违规行为，发现问题及时向监管部门预警，督促期货公司及时整改，较好地保障了期货市场保证金的安全。从2006年监控系统上线运行至今，监控中心共对外发出预警通知2700余次，及时发现6起期货公司挪用保证金事件，风险得以有效化解。

建立期货公司风险监管指标体系，不断提升期货经营机构抗风险能力。合规风控是期货公司发展的生命线，随着金融市场创新步伐的加快，期货经营机构业务日益复杂，为了确保业务创新、经营规模与抗风险能力的动态平衡，我国逐步建立了以净资本为核心的期货公司风险管理体系。2012-2016年的5年来，我国期货公司所有风险监管指标均达到监管要求，“合规经营，规范发展”已经成为行业共识，期货经营机构在规范发展中实力不断壮大，有力保障了期货投资者的合法权益。

构建投资者保障体系，有效保护投资者合法权益。2007年中国证监会联合财政部发布《期货投资者保障基金管理暂行办法》，正式成立保障基金。保障基金主要用于在期货公司严重违法违规或者风险控制不力等导致保证金出现缺口，可能严重危及社会稳定和期货市场安全时，补偿投资者保证金合法权益损失。2008年以来，动用保障基金合计4950万元，先后完成了四川嘉陵期货公司和黑龙江北亚期货公司的风险处置工作，为维护期货市场安全和地方社会稳定发挥了重要作用。

做好期货行业宣传和投资者教育工作。努力做好行业研究等基础工作，正确宣传期货市场的功能作用；针对实体企业和从业人员开展分层次、有针对性的专业培训，提升机构参与者数量。同时，扎紧投资者适当性制度篱笆，严格落实投资者适当性制度，做好投资者教育工作，不追求短期经济效益，严格检查期货交易所会员适当性制度落实情况，防范经营机构为扩大交易量拉人进场，积极改善市场投资氛围。

期货市场属于高风险市场，有效保护投资者合法权益是行业底线。通过建立统一开户、投资者适当性、期货保证金安全存管监控、期货公司风险监管指标体系、期货投资者保障基金等一系列投资者保护制度，我国期货市场构筑了独具中国特色的投资者权益保障体系，为境内期货投资者铸就“中国保障”。

五、期货功能体现中国方案

习近平总书记在全国金融工作会议上强调，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。

充分发挥期货套保对冲风险功能，促进企业稳定经营和转型发展，不断提升核心竞争力是期货市场的初心所在。全球500强企业中，94%的企业都积极利用期货市场套期保值和管理风险。对我国企业而言，随着规模体量日益增大和参与国际竞争，利用期货为企业的生产经营上一份“保险”成为了大型企业、国际化企业稳健发展的必然选择。从企业调研情况看，有关铜业企业针对收购矿山周期长、资金占用大、不可抗力因素较多等问题，积极探索通过铜期货等提前买入套保、建立虚拟矿山，保障资源的稳定获取。从行业发展情况看，有色金属行业是我国利用期货市场最为充分和与国际最为接轨的行业，该行业90%以上的企业都参与了期货市场。面对2008年以来的宏观经济波动，有色行业利润累计增长近8倍，优势十分明显。通过参与股指期货交易，改变了机构投资者在证券市场上长期单边交易的行为，促使其投资日趋理性和成熟，为股市提供了长期稳定的买方力量。

努力促进实体产业转型升级，服务供给侧结构性改革。一是利用期货市场降低企业交易成本、融资成本和库存成本。首先，期货价格是现货价格的定价基准，基于期货价格的点价贸易、基差交易是市场主要的交易定价模式。利用期货市场定价，不仅高度有效，更能大大节省企业现货交易成本。其次，企业通过期货市场规避风险，提高盈利稳定性，有利于降低融资成本。企业通过仓单质押、风险管理公司合作套保等业务扩大融资途径、提升授信额度，降低融资成本。最后，企业可以利用期货市场进行目标库存管理，减少运输、仓储和交易等环节资金成本。

二是期货市场有利于扩大国际贸易规模，服务我国融入全球生产贸易体系。目前，我国工业化和城镇化进程所需大量能源、矿产、农产品均不同程度依赖国际贸易进口。我国企业利用国内、国外期货市场进行套期保值，可以锁定进口成本，稳定并扩大企业经营。

三是股指期货、国债期货成为各类机构管理股市和债市风险的有效工具，稳定了现货市场运行，提升了金融市场服务实体经济的能力。股指期货上市以来，机构股市投资仓位的调整频繁程度下降，为股市提供长期稳定的买方力量，降低股市波动；国债期货的上市对健全反映市场供求的国债收益率曲线、提升债券市场效率和运行质量，发挥了积极作用。

四是期货经营机构深入产业链参与现货贸易，通过期现结合服务实体产业。期货经营机构在传统套保业务的基础上，通过开展仓单融通、基差报价、合作套保、场外衍生品等风险管理业务，以期现结合业务和场外业务为切入点，提供个性化的大宗商品定价和风险管理服务及产品，在服务中小企业、服务“三农”方面进行了有益的探索，形成了具有发展潜力的业务模式。部分期货公司风险管理子公司凭借自身专业能力和资源，深入特定品种现货领域参与实物贸易，并通过灵活运用期货工具，加强金融资本和产业资本的融合，引导培育实体企业更好地利用期货市场完善定价机制、规避市场风险，优化管理运营，提升企业风险管理水平。以服务实体经济为宗旨，提升自身综合实力，创新业务模式，提升服务水平，构建期货经营机构服务实体经济长效机制。

充分发挥自律组织作用，引导期货经营机构提升服务能力。中国期货业协会于2017年3月发布实施《期货经营机构服务实体经济纲要（2017—2020）》，明确了今后四年时间引导和支持期货经营机构服务实体经济的指导思想、重点行动措施和保障措施等，努力为实体企业转型升级和实体经济提质增效发挥积极作用。同时，在农业、钢铁等供给侧改革的重点行业，协会积极利用自身平台优势，积极与现货行业协会开展合作，以期进一步推动期现结合，引导期货经营机构更好服务于实体经济。

紧紧围绕服务实体经济的主线，期货市场不断加强基础制度建设，完善期货市场产品体系，提升期货市场服务实体经济的能力；持续加强市场监管，坚决抑制过度投机，不断强化期货交易所一线监管职责和期货经营机构规范发展，不断提高防范和化解风险能力，绘就以服务实体经济为核心的期货市场发展模式的“中国方案”。

六、期货开放彰显中国影响

在今年8月召开的中央全面深化改革领导小组第三十八次会议上，习近平总书记强调，要继续高举改革旗帜，站在更高起点谋划和推进改革，坚定改革定力，增强改革勇气，总结运用好党的十八大以来形成的改革新经验，再接再厉，久久为功，坚定不移将改革进行到底。

中国正前所未有地走近世界舞台中心，中华民族伟大复兴的目标正前所未有地清晰展现在我们的眼前。随之而来的是，我国发展面临的国际竞争的激烈程度也将进入一个前所未有的阶段。期货市场作为资本市场的一个子项，必须按照党中央、国务院的要求，勇做金融开放的排头兵，做好对外开放这篇大文章。期货市场通过期货价格，引导商品、资本等资源在全球范围内流通、配置，是最具有全球化特征的金融市场，期货市场在推动我国金融开放中发挥着重要作用，以自身特有的方式发出“中国声音”，产生“中国影响”。

十八大以来，我国期货市场对外开放取得了可喜成绩。一是保税交割试点全面展开。在上期所率先开展铜、铝期货保税交割试点的基础上，大商所、郑商所相继开展了线型低密度塑料、甲醇、铁矿石等期货品种保税交割试点，为引入境外投资者打下坚实基础。2016年以来，证监会按照《国务院关于推广中国（上海）自由贸易试验区可复制改革试点经验的通知》、《国务院办公厅关于加快海关特殊监管区域整合优化方案的通知》的要求，与海关总署密切协调，在全国范围复制推广期货保税交割业务。

二是引入境外投资者取得重大进展。证监会于2012年正式启动了原油期货市场建设筹备工作。2013年，按照国务院部署，证监会与发展改革委、能源局牵头，联合相关部委以及涉油企业等共22家单位成立了原油期货上市推进工作组，协调推进原油期货市场建设工作。2014年11月，国务院原则同意开展原油期货交易。目前，原油期货各项上项准备工作已基本完成，证监会将结合国际国内原油市场及资本市场运行情况，适时开展原油期货交易。同时，证监会拟逐步在铁矿石等运行成熟的商品期货品种上引入境外交易者参与。

三是与境外证券期货市场机构股权合作取得新突破。中金所、上交所、深交所等三家交易所联合竞购了巴基斯坦交易所30%股权，成为其单一最大股东。中金所、上交所与德意志交易所在法兰克福合资成立了中欧交易所，并上线了首只衍生品——沪深300指数ETF期货合约。中金所正在深度推动国际合作交流，与芝加哥商业交易所集团、纳斯达克、德意志交易所集团、巴西交易所、莫斯科交易所等12家交易所签署谅解备忘录，与金砖国家交易所深化金融衍生品市场联系，深入参与世界交易所联合会、国际证监会组织、全球期货业协会、国际掉期与衍生品协会等国际组织治理，不断提升国际影响力与话语权。批准上期所设立新加坡办事处，启动向新加坡监管主体的申报工作，未来将积极开展境外市场推介。

四是期货公司“走出去”步伐加快。截至2016年底，境内有18家期货公司获批在境外设立19家子公司，包括1家美国子公司和18家中国香港子公司。已有14家子公司在中国香港完成注册并正常营业。此外，部分期货公司收购境外期货类经营机构，成为主要国际交易所的结算会员。

五是国际交流与合作不断加强。目前，我国期货交易所、中国期货业协会已与世界证券交易所联合会、美国期货业协会、国际商品和衍生品协会等组织以及芝加哥商业交易所集团等知名交易所建立了长期合作交流关系，在市场建设、行业发展等方面进行深入探讨。同时，不断加强铜、铁矿石等行业的国际交流，通过搭建国际行业研讨会等高端产业平台，形成中国期货市场品牌效应，加深与全球金融市场和大宗商品市场的交流，积极提升中国期货市场的国际声望和影响力。通过持之不懈的努力，我国期货市场的国际影响力不断增强。

全国金融工作会议对包括期货市场在内的金融业对外开放指明了方向。我们要深入贯彻落实全国金融工作会议精神，坚持市场化法治化国际化的发展方向，以服务实体经济、服务国家战略为根本宗旨，“引进来”“走出去”并举，以开放包容的姿态、强大的风险管理服务能力彰显国际大宗商品市场定价中的“中国影响”。

七、期货扶贫助力中国梦想

习近平总书记在深度贫困地区脱贫攻坚座谈会上指出，加快推进深度贫困地区脱贫攻坚，要按照党中央统一部署，坚持精准扶贫精准脱贫基本方略，坚持中央统筹、省负总责、市县抓落实的管理体制，坚持党政一把手负总责的工作责任制，坚持专项扶贫、行业扶贫、社会扶贫等多方力量、多种举措有机结合和互为支撑的“三位一体”大扶贫格局。

为深入贯彻《中共中央 国务院关于打赢脱贫攻坚战的决定》和中央扶贫开发工作会议精神，根据《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》的部署和要求，期货市场专门制定了《关于推动期货市场服务国家脱贫攻坚战略的工作方案》。期货业协会通过发布《期货行业服务国家脱贫攻坚战略行动倡议书》和《关于期货行业履行脱贫攻坚社会责任的意见》等多种形式，引导和推动期货行业积极履行社会责任，服务国家脱贫攻坚战略。

期货市场服务国家脱贫攻坚战略的总的指导思想是：认真贯彻落实习近平总书记系列重要讲话精神，把打赢脱贫攻坚战作为期货市场崇高的政治责任和历史使命，积极探索期货市场的普惠金融功能和机制，发挥期货行业优势，充分履行社会责任，形成多层次、多渠道、多方位的精准扶贫格局，为全面建成小康社会提供有力支持。

一是不断健全涉农期货品种体系。目前涉农品种包括22个农产品期货品种、2个农产品期权品种，覆盖粮、棉、油、糖、林木、禽蛋等。尤其是2017年上半年推出了豆粕、白糖期权交易，为农业产业链企业提供了更为精细化的风险管理工具，完善了期货市场产品体系。

二是创立和稳步扩大“保险+期货”模式试点，推动形成农业补贴、农产品期货和农业保险的联动机制，最终形成农产品价格风险由期货市场承担、各方受益的闭环。

2015年，为了借助保险易于为农民理解和接受的特点，大商所在场外期权试点的基础上引入保险公司，首创“保险+期货”模式，利用期货市场的价格发现和风险管理功能为保险产品的设计和再保险提供支持，取得了良好效果，这项工作在2016、2017年连续两年被写入中央一号文件。

2016年大商所联合12家期货公司和7家保险公司在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古和安徽共同开展了12个试点项目，为4000余户农民提供了价格保险服务，涉及大豆3.45万吨，玉米16.66万吨，有效保障了农民种粮收益。郑商所在贫困地区设立交割仓库，充分发挥交割仓库的辐射带动作用，促进当地经济社会发展，2016年在贫困地区设立交割仓库1家，2017年计划设立3家、目前已完成两家，2016-2017年开展的34个“保险+期货”试点中，有17个项目在国家扶贫县。

某期货公司子公司于2015年以低于成本价向农户提供服务，当年大豆价格整体下行，农民通过行权普遍获得赔偿。其中一名农户直接赚取2万元保费，超出了他全年的收入水平。2017年该公司继续在当地拓展业务，并向农业部争取获得了500万元的项目补贴。当地农民纷纷表示，即使政府不补贴也一定会积极购买。公司凭借其专业团队的交易对冲能力，在低于成本出售期权的前提下仍旧通过期货市场对冲获利，促成客户与公司双赢。

2017年“保险+期货”试点项目逐步扩大，涉及天然橡胶、玉米、大豆、棉花、白糖5个期货品种。2017年，上期所启动天然橡胶品种“期货+保险”精准扶贫试点推广工作，专门投入扶持资金3960万元，覆盖海南省、云南省15个贫困区县，其中14个为国家级贫困县，被保险人均为贫困县的胶农，其中相当一部分还是国家级贫困县当地的建档立卡户，涉及天然橡胶现货产量约36000吨，种植面积约40万亩。截至2017年7月1日，三家商品期货交易所共立项79个，其中41个项目涉及国家级贫困县；支持试点项目金额预算总计约1.2亿元。

三是助力脱贫攻坚战略。支持期货经营机构以“结对子”方式精准对接贫困地区。截至7月底，共有54家期货公司与47个地区的国家级贫困县（乡、村）签署71份结对帮扶协议，并通过在贫困地区设立分支机构、派驻驻村人员、录用贫困地区毕业生、残疾人、援助基础设施建设、捐资助学等多种手段，助力国家脱贫攻坚战略。多家期货公司积极响应中央一号文件提出的“积极引导涉农企业利用期货、期权管理市场风险”的号召，利用成熟的金融衍生品避险技术，通过开展专业培训、提供风险管理服务、“保险+期货”服务、“产业链整体”服务、利用自身信息技术优势帮助贫困地区进行产品推广等多种形式，发挥期货行业特色，为贫困县涉农企业和农户提供定制化的期货风险管理服务，帮助他们规避农产品价格下跌风险，实现增产增收和脱贫致富目标，取得了较好的实效。

期货市场坚决落实中央一号文件精神、稳步扩大“保险+期货”模式试点，立足行业特色、发挥期货行业精准扶贫专业优势，情系“三农”、心系扶贫、立足国情提供期货市场的应有之力，助力“中国梦想”。

下一步，我们将紧紧围绕全国金融工作会议提出的服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，促进经济和金融良性循环、健康发展。一是回归期货市场本源，将为实体经济服务作为期货市场监管工作的出发点和落脚点，不断加强基础制度建设，完善期货市场产品体系，提升期货市场服务实体经济的能力，更好地满足实体经济需求；二是持续加强市场监管，坚决抑制过度投机，不断强化期货交易所一线监管职责和期货经营机构规范发展，不断提高防范和化解风险能力，切实防范市场风险；三是稳步推进我国期货市场对外开放，提升我国大宗商品价格的国际影响力。具体做好以下工作：

第一，积极稳妥推进期货市场建设

在严守不发生系统性风险底线的基础上，积极支持期货交易所研发上市各类符合实体经济需求的期货新品种，为实体产业提供更丰富的风险管理工具。加快研究上市新品种，在总结豆粕、白糖期权成功运行经验的基础上，适时推出更多商品期权品种。同时，不断完善已上市期货、期权品种合约、规则，提升市场运行质量。

第二，全面提升期货市场服务“三农”的能力和水平

加快推进涉农品种研发上市工作。进一步探索期货市场服务“三农”的新模式和新举措，在扩大“点、面基地建设”“期货+订单”“粮食银行”等试点基础上，加大我国期货市场服务“三农”创新力度，逐步形成更多可复制、可推广的农业风险管理模式。督促及时完善制度规则与合约设计，优化交割库布局，进一步提升涉农品种的活跃度和影响力。

第三，继续加强市场监管和风险防范

以交易行为为中心，实现期货市场全面统一的穿透性监管，做到市场风险的早识别、早预警、早发现、早处置。加强实控账户管理，在实现客户身份有效识别的基础上，强化交易行为分析。强化对客户交易行为的监控，实现全市场穿透式监管。加强期货公司监管，促进期货公司稳健经营。在坚决抑制脱实向虚、防控金融风险的前提下，创造条件，使期货经营机构能更好地提升国际竞争力、服务好实体企业的风险管理以及促使实体企业实现经营模式的转型升级。深化期货交易所、期货市场监控中心及期货公司现场检查工作。

第四，进一步扩大期货市场对外开放

坚持“引进来”和“走出去”并重，推进我国期货市场对外开放。一是加快引入境外投资者的步伐。平稳推进原油期货上市工作，积极推进铁矿石等条件成熟的商品期货引入境外投资者，支持和鼓励更多合格的境外投资者参与国内商品期货交易。积极研究金融期货引入境外投资者的方案，为我国经济和金融市场对外开放提供更加多样的风险管理工具。二是扩大境内外交割区域。扩大保税交割品种和范围，继续推动完善税收等配套政策。适应相关期货品种国际化需求，支持期货交易所在境外设立交割仓库和办事处，为实体企业提供丰富、便捷的跨境定价与风险管理服务。三是开展灵活多样对外合作。重点围绕“一带一路”沿线国家和地区，支持各交易所结合自身特点和优势，综合运用股权、产品、业务等多种形式，与境外交易所开展合作。四是鼓励期货经营机构国际化发展。支持期货经营机构在境外设立、收购公司，引入境外股东，积极开展跨境业务。五是加强与境外监管机构的跨境监管合作。在加强境内市场监管的同时，还要完善与境外监管机构跨境监管合作的制度安排，加强在运行监测和风险防控方面的合作，特别是市场处于极端状态下的监管合作，为期货市场对外开放创造良好环境。

“浩渺行无极，扬帆但信风。”展望未来，证监会将进一步学习贯彻全国金融工作会议精神，坚持期货服务实体经济的根本发展方向，坚持市场化法治化国际化的改革方向，不忘初心、继续前进，努力开创期货市场持续健康稳定发展的新局面，为实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦而不懈奋斗！

证券日报：《人民币汇率连续三日下跌 不改长期稳中走强态势》

人民币汇率近日的波动受到关注，主要影响因素是美元指数的变化，人民币出现适当调整是正常的。——编者注

记者 傅苏颖

《证券日报》记者从外汇交易中心获悉，9月27日，人民币对美元汇率中间价报6.6192，较上一个交易日下跌116个基点，创2017年8月29日以来最低，连续三日下跌，累计下跌331个基点。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄志龙昨日对《证券日报》记者表示，人民币对美元汇率出现了连续三日的小幅回落，主要原因有两方面：一是外部因素。美元指数在最近一周从91.84上升到92.99，升值幅度超过了1%，相应的人民币对美元汇率出现了适当的调整；二是上半年特别是人民币汇率形成机制加入逆周期调节因子以来，人民币不但对美元出现显著升值，人民币汇率指数（CFETS）也出现了一定的升值压力，并对出口形成了较大的压力，适当放缓人民币汇率升值的节奏也有一定的合理性。

“前期政策微调释放了监管层不希望人民币持续单边大幅升值的信号，9月11日以来，市场持续处于回调态势。近期走势表明，这一回调态势仍将持续。” 东方金诚研究发展部副总经理王青昨日对《证券日报》记者表示。

对于未来人民币汇率的走势，王青认为，短期来看，人民币汇率走势仍将在很大程度上受美元指数波动影响。但考虑到美联储货币政策收紧节奏整体并未超出市场预期，税改、医改等政策推进依然存在较大不确定性，美元反弹趋势尚未完全确立，美元升值对人民币汇价带来的外部压力可控。国内方面，预计三季度国内经济基本面仍将保持较强韧性，单边贬值预期已基本消散，外汇供求力量趋于均衡，同样不支持人民币对美元继续大幅贬值。由此，不排除短期内人民币汇价出现反弹的可能，年内料将延续双向宽幅波动格局。

黄志龙认为，人民币对美元汇率将保持中短期双向波动、长期稳中走强的基本态势。