原标题：动力煤：底部坚韧 迎夏偏强 来源：文华财经
征稿（作者：华安期货 陆哲远）--5月份动力煤的上下半月可谓经历了冰火两重天的走势，上半月前期延续了4月的良好势头。供给端的整体环保检查形势依旧严峻，内蒙古倒查反腐、陕西安检与查超产以及山西环保入驻等对煤矿供应依旧产生影响，伴随着全球通胀大背景下，动煤期货屡创新高，一度达到900元/吨上方，在此影响下现货市场跟随同步继续提价。安全检查下的区域性供货紧张和全球商品大通胀主题下的宏观环境成为动力煤保持强势的底牌。月中国常会政策调控力度不断加码，国内涨幅过高的黑色系大宗商品受此影响集体回调，动力煤也由此转势走弱。
图1：动力煤平衡表和基差图
1、动力煤需分析
阶段性供应偏紧常态化 政策加码给予市场降温
根据数据统计显示，4月份规模以上工业原煤生产环比小幅下降，生产原煤3.22亿吨，同比年基本持平，两年平均增长4.6%，日均产量1099万吨；进口煤炭2733万吨，同比下降1.8%。
从3月份以来，以陕西榆林地区等为代表的主产区因环保与安检等因素，煤矿上拉煤车压车严重，库存不断降低，煤价不断上涨。山西地区开展的煤矿安全大检，使得价格支撑明显；两会结束以后，安检与环保不断加强，使煤矿井下作业受到不同程度影响。在动力煤高价渡过淡季期后，随着5月份天气逐渐炎热市场对于后市的需求预期也在好转。叠加建党100周年，上半年安全生产仍是重中之重阶段性供应仍难以满负荷开工，以上种种因素都使得供给端有一定的收缩，也是动力煤上半年维持强势的最重要原因。
2021年大宗商品随着美国货币超发流动性的宽裕进入通货膨胀阶段，输入性通胀也在商品原料端价格飞速上涨体现，中下游贸易加工制造企业的利润和开工率都由此受到较大压力，在此背景下5月上旬国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议要求要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；特别提到“发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，增加风电、光伏、水电、核电等出力，做好迎峰度夏能源保障”。
受此政策加码给与市场降温，期货价格先行下跌，随后使得市场的看涨情绪有所变化，港口恐高情绪增加，部分贸易商开始降价出货；产地在产煤矿整体出货转弱，拉煤车辆有所减少，煤价持续稳弱运行，前期期货市场资金+事件型驱动的ZC行情告一段落。
进口维持高位 印尼煤需求较好
印尼和澳洲主宰着全球海运煤炭贸易，其中印尼在动力煤市场称霸，而澳洲则是最大的焦煤出口国、第二大的动力煤供应国。印尼煤炭在中国煤炭进口总额中所占比例最大
随着今年国内动煤现货持续高位，国外进口煤吸引力开始提升，国内终端补库需求仍在，询价积极性高。但海外煤炭价格也相对往年偏高，印尼更是因为看好后市对货源较为惜售，5月可售货源总体依然偏少，后市进口量难以放大。
2020年，印尼煤炭产量为5.63亿吨，较2019年实际产量6.16亿吨减少5320万吨，同比下降8.6%。2020年全球受到新冠肺炎疫情蔓延影响，煤炭市场需求大幅缩水、煤炭产量持续下降，但在年底期间在中国进口印尼煤需求大增的强劲支撑下，仍带动印尼煤炭出口增加、煤价飙涨同时拉动煤炭产量增加。尽管全年产量仍低于2019年实际产量，但仍超过了印尼政府年初设定的5.5亿吨产量目标。近日，印尼政府设定2021年煤炭产量目标仍为5.5亿吨，出口目标为3.95亿吨，同时确定将煤炭销往印尼国内的国内市场义务(DMO)目标定为1.55亿吨。
贸易商降低出货 市场较为清淡
截止到5月25日，统计近期港口库存有小幅下降，26日环渤海三港库存为2296.3万吨，环比减少0.41%，秦皇岛调入调出差额为-1，锚地船舶数为59，周环比增加11.32%。港口以长协和固定作业调度为主，近期盘面波动较大下游贸易谨慎观望，部分贸易商降低出货，市场成交清淡。随着后市气温升高火力发电仍有基本面支撑，港口贸易商心态依然不悲观。
工业需求、夏日发电有支撑电厂补库逻辑依旧
国家统计局：1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月份增长49.6%，两年平均增长22.3%。在经济复苏大背景下工业用电同期也有较好表现：1-4月份，全社会用电增速持续放缓，当月第二产业用电增速环比回落；工业和制造业用电量平稳增长，制造业日均用电量超100小时。
在当前的时间点分产业看发电量1-4月份，第一产业用电量217亿千瓦时，同比增长6.1%，增速比上年同期回落4.9个百分点，对全社会用电量增长的贡献率为1.1%；第二产业用电量14792亿千瓦时，同比增长3.2%，增速比上年同期回落3.7个百分点，占全社会用电量的比重为66.2%，对全社会用电量增长的贡献率为39.3%；第三产业用电量3728亿千瓦时，同比增长10.3%，增速比上年同期回落4.3个百分点，占全社会用电量的比重为16.7%，对全社会用电量增长的贡献率为29.7%。
1-4月份，全国工业用电量14519亿千瓦时，同比增长3.0%，增速比上年同期回落3.7个百分点，占全社会用电量的比重为65.0%，对全社会用电量增长的贡献率为35.9%。4月份，全国工业用电量3784亿千瓦时，同比增长3.8%，增速比上年同期回落3.5个百分点，占全社会用电量的比重为68.4%制造业-0.3%，其中基建和制造业回升幅度较大。
截止到5月20日，沿海八省重点电厂电煤库存2351万吨，相比之前一周减少41万吨。当日耗煤192万吨，近期耗煤量相较于环比有明显的增加，主要还是工业用电增加带来的支撑。近期电厂库存依然减少，库存水平在12天左右，发改委下发关于2021年煤炭储备能力建设的通知，提出了严格落实最低库存制度，实行淡旺季差别化存煤标准，电厂存煤可用天数淡季保持在20天以上，力争达到30天，目前10天出头的库存给予后续较大补库需求，临近迎峰度夏旺季，电力需求将预期攀升。
2、动力煤市场展望
在国内政策调控下飞奔的动力煤在5月有所降温，后期市场将在持续环保安全检查导致的供应暂时性收缩和夏季高峰用电保供给之间做出方向选择。6月份来看随着夏季到来气温不断升高，对于电力需求存在支撑，同时持续较好的工业端用电表现也对市场有压舱石作用。后市注意水力风力发电等对火电的挤占效应，重点关注国家政策变动尤其是保供政策，煤矿安全检查和保供给之间的博弈。
策略：单边可轻仓买入看多期权，风险方面重点关注国家政策变动尤其是保供政策的力度，5-6月雨水季到来水电的替代。
作者简介：陆哲远，英国约克大学硕士，华安期货能化高级分析师，大商所18年十大研发团队决赛圈入围成员，研究领域主要包括原油，煤化工、聚烯烃类，立足于从基本面主导的因素里挖掘商品波动拐点。并在国内三家商品交易所协助举办会议中担任讲师。
责任编辑：李铁民
