原标题：铜：多因素交织 期价偏多头对待 来源：文华财经
征稿（作者：一德期货 吴玉新）--铜价创2011年新高后快速回落，目前仍未有企稳迹象，此前价格的过快上涨更多还是资金层面起作用，但美联储缩减QE预期加强，市场情绪明显受到抑制，下游对高价格的不认可也在此价格运行中有所交易，供应也有所缓解。消费还有值得期待的地方，多方面因素共同作用下铜价表现弱势，短期需要关注杰克逊霍尔全球央行会议及库存变化等高频数据。
宽松货币政策收紧预期
美联储公布7月FOMC会议声明，维持联邦基金利率在0至0.25%不变，符合市场预期。美联储重申将保持每月1200亿美元的资产购买计划。加息前仍会先削减QE，并对就业前景十分有信心。目前非农就业人数与疫情冲击前的2020年2月非农就业人数相比，缺口仍很大,美国就业目标尚未达成，通胀压力提前到来，美国7月CPI继续维持上涨势头，整体CPI同比增长5.4%，预期增长5.3%，前值5.4%。根据近期美联储高官的公开演讲和采访对话，美联储内部就缩减QE近乎达成一致，如果经济继续复苏，美联储将在大约三个月内开始缩减QE，一些官员推动在明年年中结束资产购买。 关注8月杰克逊霍尔全球央行会议及9月份议息会议，是否会为正式就Taper给出明确信号。
国内M2、社融数据继续回落，7月M2同比回落0.3个百分点至8.3%，M1同比大幅下行0.6个百分点至4.9%；社融同比10.7%，前值11%，略低于市场预期。在去年高基数的拖累下，预计社融增速尚未见底，三季度还将持续下行，M2预计保持稳定。其他经济数据也是全面下滑。为防止经济短期过热，上半年国内财政政策较为收敛，专项债发行远不及去年同期，上周，新增专项债待发行规模高达2242亿，创今年以来单周最大发行量，较8月前两周合计不到千亿的发行节奏明显提速，那么今年3.65万亿新增专项债大部分将于下半年发行。结合货币政策执行报告来看，货币政策维持稳字当头，积极的财政政策有望再度发力托底。
铜市供应将有所增加
2021年7月SMM中国电解铜产量为83.05万吨，环比上升0.1%，同比增加10.8%。据SMM统计，8月国内电解铜产量受到冶炼厂检修以及限电等影响总量超4万吨，较7月再减少1万余吨，其余冶炼厂在利润驱动下将维持或将较高开工率。SMM预计8月国内电解铜产量为82.02万吨，环比下滑1.2%，同比增加1.2%；至8月份累计电解铜产量为668.81吨，累计同比增长11.6%。精铜TC触底反弹，外加硫酸价格高位，使得冶炼厂利润空间较足，使炼厂维持高开工率。
海外矿山虽时有扰动传来，但目前影响有限。Escondida和BHP达成新的劳资合同，这个世界最大铜矿山罢工风波告终，Codelco也在积极处理Andina铜矿罢工的影响，Caserones铜矿影响也较小。近两个月Kamoa-Kakula、Mina Justa、Constancia等铜矿新建项目已开始陆续投产，非洲博茨瓦纳新铜矿Khoemacau在6月底投产，并预计在第三季度实现首次销售，这都将在一定程度上缓解供应端的紧张局面。TC加工费正在走高，也进一步佐证了矿端的供应边际增加。
废铜供应受阻，精废价差持续收窄，部分抵消供应的增加。据SMM了解， 欧美、 东南亚因多地疫情失控，部分港口运转能力急速下降， 货物堆积导致港口十分拥堵， 影响进出口。 马来西亚的大部分拆解工厂无法正常开工， 且较多“七类” 废铜堆积港口， 多数进口箱在等到14天免箱期结束后才能顺利卸货，因此，短期内中国进口铜进口量难以放量， 较难依靠进口纾解国内再生铜原料供需紧张。
需求或淡季不淡
今年或将淡季不淡，原因是今年是房地产竣工大年，对应后期家装市场火热。从专项债发行看，截止7月地方专项债发行完成进度37%，年内剩余时间财政后置带动需求的潜力非常大。上半年电网投资完成额达到计划投资额36.7%，下半年国网订单加上河南涝灾灾后重建项目，将支撑电解铜消费。
从库存端来看，国内去库前期受疫情管控物流不畅而停滞，现货升水相应回落。当前疫情乐观估计很快得到控制，届时积累的订单需求释放，去库可能加快。同时国内精铜进口窗口打开，上海保税区库存去库速度比往年流畅；COMEX铜库存去库速度快于往年，且COMEX库存量相对较低；只是LME铜库存出现累库现象，但观察主要累库地为传统融资业务仓库，因此并不代表海外消费出现问题。总的来看，全球铜库存延续去库趋势。
综上， 宏观方面，美国经济复苏叠加通胀抬头导致市场密切关注其缩减QE政策的预期变化，国内数据转差托底预期加强,此外，国内高层持续保持对大宗商品价格的关注。供应端，TC回升速度减慢，Escondida罢工危机解除，精铜产量增速较快, 精废价差收窄,抑制废铜流出。需求面，国内库存回落，升水走强,进口转为盈利，保税溢价低位回升,显示需求尚可。随着消费旺季逐步到来,需求或进一步提振。操作上,仍以逢低入多对待, 短期关注杰克逊霍尔全球央行会议及库存变化等高频数据。
作者简介：一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。
责任编辑：李铁民
