文：光大期货
1、供应：三季度国内纯碱行业生产水平受到行业集中检修、局部地区自然灾害、国内大范围限电以及9月份多地不断升级的能耗双控影响而处于相对低位，行业整体月均开工率75.06%，较二季度下降6.16个百分点，较去年同期小幅提升2.42个百分点。虽然国庆假期之后江苏、安徽等地区因能耗双控导致大面积停产的纯碱企业已经逐步复产，行业开机水平及日产量也有所提升，但多以回升至前期水平为主，新增供应释放量并不明显。四季度环保督察、限电及能耗双控、原料煤炭及天然气紧张等情况或将持续发酵，预计四季度纯碱行业生产水平难以出现大幅度提升。
2、库存：三季度纯碱企业库存整体呈现下降趋势，但降幅较二季度有所放缓。截至9月30日国内纯碱企业库存26.58万吨，较二季度末下降46.10%。其中，轻质碱库存较二季度末下降58.47%；重质碱库存较二季度末下降32.63%。若按照往年季节性规律来看四季度将进入纯碱企业累库周期，但今年在供给缩量、需求增加的大格局下，预计纯碱企业库存难以大幅累积。另外，除了企业库存外还需关注社会环节库存量、期货市场库存量的变化情况。
3、需求：三季度纯碱需求端整体表现较为出色。一方面，平板玻璃行业在产产能不断提升，虽然有3条生产线放水冷修，但冷修复产及新建点火生产线数量7条，行业整体日熔量较二季度末依旧小幅提升0.2%；另一方面，三季度光伏玻璃行业产线投产较为集中，整个行业日熔量较二季度末提升16.5%。无论平板玻璃还是光伏玻璃，对重质碱的需求量都呈现增加趋势，但近期纯碱期货市场走势萎靡也多由于市场对四季度平板玻璃产线放水冷修、沙河地区冬季环保导致玻璃减产等存在较大预期，且担心光伏玻璃投产进度受到原料端阻碍而不及预期，进一步导致对重质碱用量下滑。但中长期不必过分悲观，平板玻璃行业即使存在生产线放水冷修情况，当前行业在产产能依旧处于近十几年的相对高位，而光伏玻璃在国家十四五战略规划的政策扶持下，短期虽然存在延迟风险但中长期发展前景依旧乐观。
除了重质碱需求，轻质碱需求也有所好转。主要体现在烧碱等商品价格大幅提升而导致轻质碱替代作用凸显，轻质碱用量明显提升，库存下降幅度也较大。但是四季度需要关注能耗双控、限电以及环保政策对部分轻质碱下游的影响程度。
4、现货：截至9月底，华北地区个别企业重质碱报价已高达3600元/吨，华中地区重质碱价格3100元/吨左右。而经过国庆长假之后，华中地区重质碱价格也已上涨至3500元/吨。当前现货企业情绪乐观，多数企业封单不报价，后期现货价格或仍存调涨空间。按照当前华北、华中地区现货价格测算，纯碱期货主力合约价格略贴水现货价格，纯碱期现结构已由前期的Contango转换为目前的Back结构。
5、观点：四季度国内纯碱现货市场景气度或将持续，但供需两端、需求各板块之前的博弈情况也将加剧。首先，光伏玻璃产线四季度可能迎来集中投产期，对重质碱需求释放仍存提升空间，具体能否落实需关注光伏产业链上游供需及价格牵制能否有所缓解。而平板玻璃存在生产线放水冷修、环保问题导致生产线停产等风险，可能抵消一部分光伏玻璃投产对于重质碱需求释放量。其次，部分下游抵触心态也会随纯碱价格的上涨而增强，尤其是轻质碱下游已经出现个别主动停产现象从而导致部分需求缺失，不利于纯碱需求释放。除此之外，供给端年底存在部分产能退出、冬季环保、限电及能耗双控等因素限制，生产水平虽然有所提升但空间相对有限。因此，四季度纯碱市场中长期格局依旧向好，但也存在多方博弈加剧情况，建议单边趋势转为波段操作为主。
6、风险：能耗双控及限电政策进一步升级（供给端利多；需求端利空）、交易所政策性限制投机行为（利空）、平板玻璃放水冷修情况超预期（利空）、光伏玻璃投产速度不及预期（利空）
责任编辑：李铁民
